مطالعه رابطه بین نحوه مدیریت صندوق های سرمایه گذاری مشترک و عملکرد آن¬ها

توضیحات

مطالعه رابطه بین نحوه مدیریت صندوق های سرمایه گذاری مشترک و عملکرد آن¬ها
این پایان نامه در قالب فرمت word قابل ویرایش ، آماده پرینت و ارائه به عنوان پروژه پایانی میباشد .
چکیده
این رساله کوششی در جهت بررسی نحوه مدیریت صندوق¬های سرمایه-گذاری مشترک و عملکرد آ¬ن¬ها می¬باشد. در این راستا مدل چهار عاملی کارهارت به منظور محاسبه عملکرد صندوق¬های سرمایه¬گذاری استفاده شده و تأثیر مدیریت صندوق ها که از طریق واریانس تفاوت بازده صندوق و بازده بازار به دست آمده است، بر عملکرد صندوق مورد سنجش قرار گرفته است. به این منظور فرضیه¬های تحقیق بر مبنای روش داده-های ترکیبی و با استفاده از اطلاعات و داده¬های ماهانه بازده صندوق¬های سرمایه¬گذاری مشترک و عملکرد صندوق ها در دوره¬ی زمانی۱۳92-۱۳۹۰ مورد آزمون قرار گرفت.به این منظور، پرتفوهای ماهانه براساس صرف ریسک بازار، عامل ارزش دفتری به ارزش بازار، عامل اندازه، عامل روند و انحراف معیار اختلاف بازده صندوق و بازار تشکیل شد.
سپس مازاد بازده صندوق ها که بیانگر عملکرد صندوق ها می باشد، محاسبه شده و اثر مدیریت صندوق بر آن سنجش شده است. قبل از آزمون تأثیر نحوه مدیریت صندوق ها بر عملکرد آن ها، آزمون های آماری لازم همچون مانایی و هم جمعی انجام شده و یافته ها نشان از هم جمعی داده ها در بلند مدت دارند، که این یافته ها ما را نسبت به نبود رگرسیون کاذب مطمئن می سازد. سپس آزمون های مربوط به به کارگیری روش مناسب جهت تجزیه و تحلیل داده ها ترکیبی انجام شده که نتایج آزمون -F لیمر نشان می دهد که باید برای تجزیه و تحلیل داده ها از روش داده های ترکیبی و نهایتا نتایج آزمون هاسمن نشان داد که از روش اثرات ثابت استفاده شود.
نتایج آزمون مدل با استفاده از روش اثرات ثابت نشان می¬دهد که مازاد بازده صندوق با عامل صرف ریسک بازار، عامل ارزش دفتری به ارزش بازار و عامل روند رابطه مثبت و معنادار دارد، همچنین یافته ها نشان می دهد که عامل اندازه و انحراف معیار اختلاف بازده صندوق و بازار،رابطه منفی با مازاد بازده صندوق دارد، به عبارتی دیگر یافته های نهایی نشان می دهد که نحوه عملکرد مدیریت صندوق با مازاد بازده صندوق ارتباط مثبت و معناداری دارد.
واژگان كليدي:
عملکرد صندوق¬های سرمایه¬گذاری، واریانس مازاد بازده صندوق، مدیریت فعال، داده های ترکیبی
عنوان فهرست مطالب صفحه
فصل اول: کلیات پژوهش 1
مقدمه 2
1-1. تعریف موضوع و بیان مسأله پژوهش 3
1-2. اهداف پژوهش 4
1-3. سؤال‏ پژوهش‏ 4
1-4. فرضیه پژوهش 5
1-5. روش پژوهش 5
1-6. حدود پژوهش 7
1-7. تعریف واژه ها و اصطلاحات 7
1-8. ساختار پژوهش 8
فصل دوم: مروری بر ادبیات موضوع 9
مقدمه 10
2-1. مبانی نظری 11
2-1-1. صندوق های سرمایه گذاری مشترک 11
2-1-1-1. تعریف صندوق های سرمایه گذاری مشترک 11
2-1-1-2. صندوق هاي سرمایه گذاري مشترك در ايران 13
2-1-1-3. انواع صندوق های سرمایه گذاری 13
2-1-1-3-1. انواع صندوق های سرمایه گذاری موجود در دنیا 14
2-1-1-3-2. انواع صندوق های سرمایه گذاری موجود در ایران 15
2-1-1-4. انواع استراتژی های صندوق های سرمایه گذاری 19
2-1-1-5. ریسک سرمایه گذاري در صندوق های سرمایه گذاری 22
2-1-2. عملکرد صندوق های سرمایه گذاری 23
2-1-2-1. مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای CAPM 29
2-1-2-2. مدل سه عاملی فاما و فرنچ 30
2-1-2-3. مدل چهار عاملی کارهارت 33
2-2. مطالعات تجربی 35
2-2-1. مطالعات انجام شده خارجی 35
2-2-2. مطالعات انجام شده داخلی 39
فصل سوم: روش تحقیق 49
مقدمه 50
3-1. روش تحقیق 50
3-2. قلمرو پژوهش 51
3-3. جمع آوری، سازماندهی و توصیف داده ها 52
3-4. فرضیه پژوهش 54
3-5. تصریح مدل پژوهش 54
3-5-1. بازده ماهانه سهام 56
3-5-2. بازده بازار 56
3-5-3. صرف ریسک بازار (MKT) 57
3-5-4. اندازه صندوق(SMB) و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (HML) و عامل شتاب (WML) 57
3-5-5. Tracking Error 60
3-6. داده های ترکیبی 60
3-6-1. روش های تخمین الگوی داده های ترکیبی 63
3-6-1-1. روش حداقل مربعات تلفیقی: 63
3-6-1-2. الگوی حداقل مربعات با متغیرهای موهومی(مدل اثر ثابت): 64
3-6-1-3. الگوی اثر تصادفی 64
3-6-1-4. الگوی ضرایب تصادفی 65
3-6-2. آزمون های الگوی داده های ترکیبی 66
3-6-2-1. آزمون چاو 66
3-6-2-2. آزمون هاسمن 67
3-6-2-3. آزمون مانایی در داده های ترکیبی 68
3-6-2-4. آزمون همجمعی در داده های ترکیبی 70
فصل چهارم: برآورد مدل و آزمون فرضیه ها 72
مقدمه 73
4-1. آمارهای توصیفی 73
4-2. آزمون های تشخیص بر روی داده ها 75
4-2-1. آزمون مانایی 75
4-2-2. آزمون همجمعی میان متغیرها 76
4-2-3. بررسی آزمون چاو (F-لیمر) 77
4-2-4. بررسی آزمون هاسمن 78
4-2-5. برآورد الگو به روش اثرات ثابت 79
فصل پنجم: نتیجه گیری و پیشنهادات 82
مقدمه 83
5-1. بحث و نتیجه گیری 83
5-2. تطبیق با نتایج دیگران 85
5-3. موانع و محدودیت های پژوهش 86
5-4. پیشنهاد برای پژوهش های آتی 86
5-5. توصیه های کاربردی 87
منابع 88
منابع فارسی 89
منابع انگلیسی 90
فهرست جداول
عنوان صفحه
جدول(2-1). خلاصه مطالعات تجربی خارجی 44
جدول(2-2). خلاصه مطالعات تجربی داخلی 45
جدول(3-1). صندوق های سرمایه گذاری مشترک تاسیس شده تا پایان سال 1389 53
جدول (3-2). ترکیب پرتفوهای 12گانه بر مبنای اندازه و ارزش و شتاب 58
جدول (4-1). آمارهای توصیفی سریهای زمانی 74
جدول(4-2). بررسی مانایی متغیرهای مورد استفاده در برآورد مدل 75
جدول(4-3). بررسی وجود همجمعی میان متغیرهای تحقیق در مدل 77
جدول (4-4). بررسی روش برآورد مدل 78
جدول (4-5).بررسی وجود اثرات ثابت یا تصادفی برای برآورد مدل 79
جدول(4-6). برآورد مدل به روش اثرات ثابت در دوره ی زمانی ۱۳۹۰-۱۳۹۲ 79
فهرست پیوست¬ها
عنوان صفحه
پیوست۱. مشخصات آماری 94
پیوست2 . آزمون ریشه واحد f Ri 94
پیوست3. آزمون ریشه واحد Rmf 95
پیوست 4. آزمون ریشه واحد SMB 95
پیوست 5. آزمون ریشه واحد HML 96
پیوست 6. آزمون ریشه واحد WML 96
پیوست 7. آزمون ریشه واحد tracking error 97
پیوست 8. آزمون همجمعی میان متغیرها 97
پیوست 9. آزمون f- لیمر 98
پیوست 10. آزمون هاسمن 99
پیوست 11. آزمون اثرات ثابت 99
پیوست 12. برآورد اثر ثابت برای مدل 4 عاملی کارهارت 100
پیوست 13. جدول صندوق های استفاده نشده در نمونه تحقیق 101
مقدمه
شرایط بازارهاي مالي به عنوان يكي از اساسي¬ترين بازارهاي هر كشور به شدت بر بخش¬هاي واقعي اقتصاد اثر گذار بوده و از ساير بخش-ها نيز تأثير مي¬پذيرد. یكي از اجزاي مهم بازارهاي مالي بازار سرمایه است، بازار سرمايه به عنوان آينه تمام نماي اقتصادي يك جامعه كاركردهاي مختلفي را بر عهده دارد. يكي از اين كاركردهاي اساسي ايجاد سازوكارهايي است كه به افزايش نقدشوندگي ابزارهاي تامين مالي و نهايتاً افزايش امنيت سرمايه گذاري منجر مي گردد . امروزه در بسياري از بازارهاي مالي پيشرفته، مديريت ريسك و بكارگيري ابزارهايي براي كاهش نوسانات قيمت اوراق بهادار به منظور كمينه نمودن احتمال بازده منفي دارايي ها بسيار متداول مي باشد. وجود تنوع در ابزار هاي مالي يكي از عوامل موثر در ايجاد انگيزه در جلب مشاركت سرمايه گذاران در بازار هاي نظام مند سرمايه است . از اين رو انواع مختلفي از صندوقهاي سرمايه گذاري با هدف جمع آوري وجوه از سرمايه گذاران غير حرفه اي و اختصاص آن به سبدهاي سرمايه گذاري كارا، كاهش ريسك سرمايه گذاري و كسب بازده اي متعارف پا به عرصه ظهور گذاشتند (اعتمادی و دیگران،1388).
بدین ترتیب راه اندازي صندوق هاي سرمايه گذاري در سهام، از آرزوهاي ديرين فعالان بازار سهام ايران بود كه به همت قانون گذاران و فعالان بازار سرمايه، اولين صندوق سرمايه گذاري در سهام از ابتداي سال 1387، فعاليت خود را آغاز كرد. صندو¬ق¬های سرمایه-گذاری مشترک تمایل دارند از طریق مزایای تنوع بخشی، مدیریت حرفه-ای، نقدشوندگی و صرفه¬جویی نسبت به مقیاس سرمایه گذاران را جذب کنند.
با توجه به اين كه مدتي هر چند كوتاه از آغاز فعاليت صندوق هاي سرمايه گذاري در كشور مي گذرد، اين سؤال مطرح است كه چه رابطه¬ای بین مدیریت صندوق¬های سرمایه¬گذاری مشترک و عملکرد این صندوق-ها وجود دارد.
بر همین اساس فصل اول این مطالعه به کلیات پژوهش اختصاص دارد. بنابراین، ابتدا به تعریف¬ مساله مورد بررسی پرداخته می¬شود¬. سپس پرسش¬های مورد تحقیق بیان می¬شود. در ادامه فرضیه-های تحقیق، روش پژوهش، حدود زمانی و مکانی پژوهش و اهداف آن تبین می¬شود و در پایان ساختار رساله¬ی حاضر بیان می¬گردد.
1-1. تعریف موضوع و بیان مسأله پژوهش
سرمایه¬گذاری از نیازهای اولیه برای گذار از یک اقتصاد توسعه نیافته به توسعه یافته است. بدون شک، برای هدایت سرمایه¬های افراد علاقه¬مند به سرمایه¬گذاری، نیازمند جلب اعتماد آنان هستیم (اعتمادی و دیگران،1388). هم¬اکنون در اکثر کشورهای توسعه یافته، صندوق¬های سرمایه¬گذاری، یکی از مهم¬ترین ساز و کارهای سرمایه¬گذاری و به عنوان هسته مرکزی بازار سرمایه محسوب می شوند که سرمایه¬گذاری افراد غیرحرفه-ای را از حالت مستقیم به حالت غیر¬مستقیم تبدیل می¬کنند و از این¬رو، مزایای متعددی برای بازار سرمایه و سرمایه¬گذار فراهم می¬آورند . این صندوق¬ها با اتخاذ سیاست¬های مناسب می-توانند در کاهش تورم، افزایش تولید و بهبود کارایی مدیران نقش اساسی ایفا نمایند (عبده تبریزی و شریفیان، 1386). خوشبختانه صنعت صندوق¬های سرمایه¬گذاری در ایران هر چند با تأخیر چند ده ساله، اما با استقبال فراوان از طرف سرمایه-گذاران، در سال 86 تأسیس گردید. اولين صندوق سرمايه¬گذاري مشترك که در كشور ايران در تاريخ 23/04/1386 شروع به كار كرد، صندوق¬ سرمايه گذاري در اوراق بهادار با درآمد ثابت بود. در كنار صندوق هاي با درآمد ثابت، صندوق¬هاي سرمايه گذاري در سهام از ابتداي سال 1387 فعاليت خود را آغاز كرده¬اند.
با عنایت به نقش بی¬بدیل این صندوق¬ها در تخصیص بهینه منابع مالی در بازار سرمایه¬، ارزیابی برخی از عوامل تأثیرگذار همچون نحوه مدیریت این صندوق¬ها بر عملکرد آن¬ها می¬تواند اطلاعات ارزشمندی را در اختیار سرمایه¬گذاران قرار دهد، زیرا توسعه این صندوق¬ها بدون ارزیابی نحوه مدیریت و عملکرد و تدوین شاخصی از عملکرد، امکان¬پذیر نمی¬باشد. ارزیابی عملکرد برای سرمایه¬گذار از اهمیت ویژه¬ای برخوردار است. اگر نتایج رضایت بخش نباشد، باید دلایل آن روشن شود تا تغییرات لازم صورت گیرد و اینکه کدام معیار، عملکرد را به درستی می¬سنجد از اهمیت خاصی برخوردار است. لذا به این دلیل که تاکنون در کشور ما مطالعه¬ای در خصوص نحوه مدیریت صندوق¬ها با استفاده از معیار واریانس مازاد بازده صندوق ها انجام نشده و ادبیاتی در این¬باره وجود ندارد، در این تحقیق برآن داشتیم تا به افراد علاقه¬مند به سرمایه¬گذاری¬های کوتاه¬مدت که تعداد آن¬ها بسیار است، کمک کنیم. به دلیل اینکه ورود و خروج به صندوق¬های سرمایه¬گذاری به سادگی صورت می¬پذیرد، بنابراین سرمایه¬گذاری در این صندوق¬ها برای آنان بسیار مطلوب خواهد بود و با بررسی و ارزیابی نحوه مدیریت این صندوق¬ها و عملکرد آن¬ها، می¬توانند بهترین سرمایه¬گذاری را انجام دهند. بدین ترتیب سؤالی که اینجا مطرح می¬شود این است که؛ نحوه مدیریت صندوق¬ها چگونه می¬باشد؟ و اینکه آیا ارتباطی با عملکرد صندوق¬ها دارد؟